2024年全球资金快速轮动，最佳国际地缘局势持续动荡，商品能源、黄金金属、年内农产品等主要大宗商品价格走势分化明显。大涨大宗

干旱、期货高温、成年创余次新全球对少数地区或国家供应的表现依赖，使得软商品成为2024年表现最亮眼的最佳板块。同时，商品日益不确定的黄金全球紧张局势和经济变化促使投资者寻求更安全的资产，推动黄金频频创下历史新高。能源领域，布伦特原油和WTI原油价格全年小幅下跌，而天然气价格则出现大幅反弹。

展望2025年，大宗商品将如何走？市场亮点在何处？

黄金：大幅上涨

2024年12月31日，COMEX黄金1月期货收涨0.9%，报2629.20美元/盎司，2024年累计涨幅27.5%，创下2010年以来最大年度涨幅。

日益不确定的全球紧张局势和经济变化促使投资者寻求更安全的资产，推动了对投资贵金属的需求。

回顾2024年，国际金价从2063.04美元一路升至最高2790美元，年内最高涨幅超35%，年内涨幅达近27%。世界黄金协会统计，2024年金价已创下30余次新高。

不过，2024年，随着金价反复刷新历史新高，实物消费、投资需求延续边际回落格局，央行购金步伐也受到高价格制约而边际放缓。

对于2025年，投资者关注的焦点是美国货币政策的不确定性、特朗普总统任期可能带来的摩擦以及中国为恢复增长所做的努力。

华尔街预计，黄金将在2025年再度闪耀。摩根大通、高盛和花旗的分析师都将黄金在2025年的目标价定在3000美元/盎司。

分析师表示，随着投资者对收益率下降感到失望，货币市场基金持有的3.7万亿美元中的一部分将进入持有黄金的ETF，摩根大通分析师Greg Shearer称这是“黄金周期中最看涨的部分”。该分析师指出，黄金的另一个优点是，这种金属除了作为财富的储存之外几乎没有什么用途，“黄金没有其他大宗商品的工业包袱，即在贸易中断的打击下被拖垮”。

Exinity集团首席市场分析师Han Tan表示，“如果在特朗普2.0下，全球地缘政治紧张局势加剧，可能会促使投资者转向这种久经考验的避险资产，那么黄金多头可能将在未来一年再创辉煌。”

世界黄金协会在最新发布的《2025年黄金展望》报告中指出，2025年黄金价格将实现正增长，但增长幅度有所放缓，“上行空间可能来自央行需求强于预期，或来自金融状况迅速恶化导致资金流向安全资产。相反，货币政策逆转导致利率上升，可能会带来挑战。”

软商品：可可期货成最大赢家

可可成为了2024年表现最佳的大宗商品。Wind数据显示，ICE可可期货主连2024年内累计涨幅达174.88%，远超COMEX黄金期货。

由于西非（世界上最大的粮食种植区）产量下降，导致大规模供应短缺，可可期货价格几乎上涨了两倍。2024年12月18日，纽约可可期货价格创下历史新高，飙升至每吨近1.3万美元的历史高位。

受西非收成预期好转的影响，可可市场在2024年4月份飙升至每吨不到12000美元后开始降温。2024年11月份，天气不利于作物生长，可可市场价格再次上涨，大幅复苏的希望也因此变得渺茫。

可可价格的迅速上涨是由几个因素推动的。首先，科特迪瓦和加纳等主要生产国（占全球产量的近70%）的恶劣天气条件加上农作物疾病，限制了总体产量。除此之外，全球库存较低、货运成本飙升，以及多年来可可种植投资不足，进一步加剧了供应紧张。

ING在其网站上表示：“2023年至2024年销售年度，全球可可市场出现47.8万吨的缺口，这是60多年来最大的缺口，也是连续第三年出现缺口。这一短缺是由于西非，特别是科特迪瓦和加纳的农作物歉收造成的。

“短缺导致全球可可库存降至十多年来的最低水平。虽然 2024年-2025年销售年度的前景看起来更好，但人们仍然担心西非的天气发展及其对本季产量的影响。” ING表示，“目前的预测显示，占全球产量70%以上的西非产量将小幅上升。然而，由于最近天气恶劣，这一趋势存在风险。”

高盛商品衍生品分析师Hugo Fuentes表示，由于结构性供应赤字、消费者对冲不足以及库存水平处于历史低位，可可价格有望大幅上涨。

“考虑到来自非主要产地供应有限，空头回补积极，投机性买盘仍有空间，预计市场可能会迎来新一轮的价格上涨。”Fuentes认为，可可主要产地的产量预计将延续低位水平，而非主要产地的供应有限，不足以缓解市场的短缺状态。

大幅上涨的还有咖啡期货。

2024年以来，有咖啡行业价格风向标之称的美国C型咖啡期货（KC.NYB）价格持续上涨，从1月2日的188.5美分/磅上涨至12月31日的320.85美分/磅。当地时间2024年12月10日，3月交割的阿拉比卡咖啡豆期货价格触及每磅（1磅合0.454公斤）348.35美分的盘中新高，该价格上次达到这一水平还是在1977年。

价格波动主要源自世界第一大阿拉比卡豆生产国巴西以及越南遭遇极端干旱天气导致咖啡豆减产，以及欧盟即将实施的零毁林法案带来的政策不确定性。

能源：走势分化

2024年12月31日，布伦特原油期货收涨0.88%，至每桶74.64美元，较2023年77.04美元的最终收盘价下跌了约3%；WTI原油期货收涨1.03%，至每桶71.72美元，与2023年最终收盘价基本持平。

自2024年10月中旬以来，原油一直处于窄幅交易区间，地缘政治动荡为原油提供了支撑，而2025年全球供应过剩的前景则为原油提供了阻力。一些银行预测，未来两年原油价格将继续走弱。另一方面，某些黑天鹅事件，可能为油价提供短期支撑。

Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示，随着特朗普上台的一些更严厉的政策出台，预计进入新的一年，原油市场将会更加紧张。他还提到了印度需求走强和最近中国制造业数据走强。

新加坡咨询公司JTD Energy Services Pte的董事兼创始人John Driscoll则说：“我并不完全认同这种压倒性的悲观情绪。我们可能仍会看到石油生产商在上游方面采取一些纪律措施，而且我也不排除地缘政治事件或极端天气等黑天鹅事件的可能性。”

市场普遍预计2025年石油市场将供过于求。OPEC和国际能源署（IEA）都下调了对2024年和2025年原油需求增长的预期。其中，IEA认为，即使OPEC及其盟友在油价下跌的背景下将提高产量的计划推迟到2025年4月，但2025年的原油市场仍将处于供应过剩状态。

不过，瑞银财富管理投资总监（CIO）办公室认为，目前的低油价可能导致美国的增量供应不及预期。此外，倘若市场无法消化增加的产量，石油输出国组织及其盟友对取消减产将态度谨慎，而对伊朗和委内瑞拉的新一轮制裁可能会影响供应。与此同时，稳健的经济增长、全球利率下行和财政刺激将温和提升石油的需求。由于当前油市的交易持仓不高，预期油价在2025年有望小幅上升并看好收益增强策略，比如卖出石油在某个价位上的下行风险。

一德期货预计，2025年WTI原油仍为宽幅震荡走势，波动范围为63-79美元/桶，对应的Brent原油波动范围为67-83美元/桶。

天然气价格则在2024年出现显著反弹。2024年12月31日，NYMEX 2月天然气期货结算价收跌7.7%，报3.6330美元/百万英热单位，主连2024年累涨约44.5%，录得自2021年以来最大年度涨幅。

分析师指出，天然气的近期前景在很大程度上取决于1月份冷锋的强度和持续时间。如果气温低于正常水平的预测持续下去，需求可能会大幅上升，从而支撑更高的价格。然而，如果天气再次变暖，目前的库存过剩可能会导致新的下行压力。

根据美银美林的《2025年度大宗商品展望》报告，受冬季需求增加、基础设施建设、新能源转型的推动，天然气或将成为2025年大宗商品市场的亮点，预计纽约天然气期货价格全年均价将达到3.33美元/百万英热单位。惠誉则预测这一数字将达到3.4美元/百万英热单位。

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